Derivados Da Taxa De Juros Estratégias De Negociação De Renda Fixa Eurex

Quiere continuar leyendo Baixar a aplicação para obter a versão completa Download da aplicação Leia todas as 109 pginas de Eurex Derivadas de Taxas de Juros - Estratégias de Negociação de Renda Fixa. Loja em su dispositivo: para ver em qualquer momento, em qualquer lugar. Disfrute de milhões de documentos, livros, audio livros e cmics. Ms de 5 milhões de instalações da aplicação. Jay Kab public esto Derivados de taxa de juros da Eurex - Estratégias de negociação de renda fixa Derivadas de taxa intermediária Estratégias de negociação de renda fixa. Eurex 1 Derivadas de taxa de juros Estratégias de negociação de renda fixa eurex 2 Por favor, note que as definições de base e custo de transporte foram alteradas nesta versão do folheto. Na versão anterior, utilizaram-se as seguintes definições: Basis Futures Price Price of Cash Instrument Custo de Carry Basis Nesta versão, utilizam-se as seguintes definições: Preço de Base do Futuro do Instrumento de Caixa Preço Custo de Base de Transporte Estas alterações foram feitas em ordem Para garantir que as definições de ambos os itens sejam consistentes em todos os materiais Eurex, incluindo o Exame do comerciante e os materiais preparatórios correspondentes. 3 Derivados de Taxas de Juros Estratégias de Negociação de Renda Fixa eurex 4 Índice Folheto Estrutura e Objetivos Características das Vendas de Valores Mobiliários de Retorno Fixo Definição 08 Vida útil e Vida vitalícia 09 Taxa de juros nominal e real (Cupom e Rendimento) 09 Juros vencidos 10 Curva de rendimento 11 Avaliação de títulos 14 Macaulay Duração 16 Duração modificada 16 Convexidade Erro de rastreamento de duração Eurex Derivados de renda fixa 18 Características dos derivativos financeiros negociados em bolsa 18 Introdução 18 Flexibilidade 18 Transparência e liquidez 18 Efeito de alavanca Introdução ao Futuro de Rendas Fixas 19 O que são Futuros de Renda Fixa Definição 19 Posições Futuras Obrigações 20 Liquidação ou Liquidação 21 Especificações do Contrato 22 Visão geral do Futuro de Renda Fixa Eurex 22 Margem de Margem de Futuros e Margem Adicional 23 Margem de Variação 24 O Valor Futuro Valor Justo 26 Custo de Carry e Basis 27 Fator de Conversão (Fator de Preço) e Mais Barato para Entregar ( CTD) Bond 28 Identificando o Mais baratos para entregáveis ​​5 Aplicações de Futuros de Renda Fixa 32 Estratégias de Negociação 32 Estratégias de Futuros Básicos 33 Posições Longas (Estratégias de Altas) 35 Posições Curtas (Estratégias Básicas) 36 Estratégias de Distribuição 37 Distribuição de Tempo 38 Diferença Inter-Produtos 40 Estratégias de Cobertura 41 Escolha de Contrato de Futuros 41 Cobertura perfeita contra cobertura cruzada 41 Considerações de cobertura 42 Determinação da relação de cobertura 43 Método do valor nominal 43 Método da duração modificada 45 Método de sensibilidade 47 Cobertura estática e dinâmica 47 Arbitragem de caixa e de caixa Introdução às opções de futuros de renda fixa 49 Opções em Definição de Futuros de Renda Fixa 49 Opções de Futuros de Rendimento Fixo Direitos e Obrigações 50 Liquidação 50 Opções de Exercício sobre Futuros de Renda Fixa 51 Especificações do Contrato Opções sobre Futuros de Renda Fixa 52 Pagamento de Prêmio e Margining Baseado em Riscos 54 Opções sobre Futuros de Renda Fixa Visão Geral 6 Preço de Opção 55 Componentes 55 Valor intrínseco 55 Valor de tempo 56 Fatores determinantes 56 Volatilidade do U Instrumento adicional 56 Vida restante da opção 57 Fatores de influência Parâmetros de risco importantes Gregos 58 Delta 60 Gamma 61 Vega (Kappa) 61 Estratégias de negociação Theta para opções de futuros de renda fixa 62 Chamada longa 63 Atendimento curto 65 Longo Put 66 Short Ponha 67 Bull Call Spread 68 Bear Put Spread 69 Long Straddle 71 Long Strangle 72 Impacto do tempo Valor Decay e volatilidade 72 Tempo Valor Decay 73 Impacto das flutuações na volatilidade do mercado 74 Volatilidade da negociação Manutenção de uma posição Delta-Neutral com Futures Hedging Strategies 77 Estratégias de cobertura para um horizonte de tempo fixo 79 Delta Hedging 80 Gamma Hedging 82 Zero Cost Collar 7 Opções de Futuros Relações, Estratégias de Arbitragem 83 Opções de Rendimento Fixo Sintético e Posições de Futuros 83 Sintéticas Chamada Longa 85 Sintético Short Call 86 Sintético Longo Put 88 Sintético Short Put 88 Sintético Longo Reversão Futura 90 Sintético Short Future Conversão 91 Resumo de posições sintéticas e posições de futuros Glossário 92 Apêndice 1: Avaliação F Indicadores e padrões 100 Período único Restante Vida útil 100 Período múltiplo Restante Vida útil 100 Macaulay Duração 101 Convexidade Apêndice 2: Fatores de conversão 102 Obrigações Denominadas em Euros 102 Obrigações Denominadas em Francos Suíços Apêndice 3: Lista de Diagramas Contatos 105 Informações adicionais 8 Folheto Estrutura e Objetivos Esta brochura descreve os derivados de renda fixa negociados na Eurex e ilustra algumas de suas aplicações mais significativas. Esses contratos são compostos por futuros em títulos de renda fixa (futuros de renda fixa) e opções em futuros de renda fixa. Para proporcionar uma melhor compreensão dos contratos descritos, serão delineadas as características fundamentais dos títulos de renda fixa e os indicadores utilizados para analisá-los. O conhecimento básico do setor de valores mobiliários é um pré-requisito. As explicações sobre os valores mobiliários de renda fixa contidos nesta brochura referem-se predominantemente a questões em que os derivados de renda fixa Eurex se baseiam. 6 9 Características das obrigações de títulos de renda fixa Definição Uma obrigação pode ser descrita como empréstimo em grande escala no mercado de capitais, pelo qual os direitos do credor são certificados sob a forma de valores mobiliários. As ofertas de valores mobiliários são conhecidas como emissões e o respectivo devedor como emissor. As obrigações são categorizadas de acordo com sua vida, emissor, detalhes de pagamento de juros, classificação de crédito e outros fatores. Os títulos de renda fixa possuem pagamento de juros fixos, conhecido como cupom, que se baseia no valor nominal do vínculo. Dependendo das especificações, o pagamento de juros é geralmente semestral ou anual. Os derivados de renda fixa negociados na Eurex são baseados em uma cesta de títulos do setor público de renda fixa alemã ou suiça. Na Suíça, o Banco Nacional Suíço (SNB) administra os requisitos de empréstimos para a Administração Federal de Finanças da Suíça. O capital social é gerado pela emissão dos chamados pedidos contábeis do mercado monetário, bem como do Tesouro e das obrigações da Confederação. Somente as obrigações da Confederação com vidas diferentes são livremente negociáveis. Outros títulos do governo são trocados apenas entre o SNB e os bancos, ou no comércio interbancário. A Agência Alemã de Finanças (Bundesrepublik Deutschland Finanzagentur GmbH) foi responsável pela emissão de obrigações do Governo alemão (em nome do Governo alemão) desde Junho. Outras questões transaccionáveis ​​publicamente incluem títulos emitidos até 1995 pela antiga agência de privatização da Treuhandanstalt e pelo Governo Federal alemão Fundos especiais, por exemplo, o German Unity Fund. Esses títulos são atribuídos a mesma credibilidade como resultado da assunção de responsabilidade pela República Federal da Alemanha. As questões do governo alemão relevantes para os derivados de renda fixa da Eurex possuem as seguintes taxas de vida e detalhes de pagamento de cupom. Emissões do governo Pagamento de cupão de vida Notas do Tesouro Federal Alemão 2 anos Anuais (Bundesschatzanweisungen) Obrigações da dívida federal alemã 5 anos Anuais (Bundesobligationen) Obrigações do governo alemão 10 e 30 anos Anuais (Bundesanleihen) Os termos dessas questões não prevêem o resgate antecipado ao chamar Ou desenho. 1 1 Cf. Deutsche Bundesbank, Der Markt fuumlr deutsche Bundeswertpapiere, 2ª edição, Frankfurt Main, 10 Neste capítulo, as seguintes informações serão utilizadas para uma série de explicações e cálculos: Exemplo: Problema de segurança da dívida da dívida pública alemã. Pelo emitente República Federal da Alemanha. Na data de emissão de 5 de julho, com uma vida de 10 anos. Uma data de resgate em 4 de julho, uma taxa de juros fixa de 4,5. Pagamento de cupão anual. Um valor nominal de 100 Lifetime e Restante Lifetime One deve diferenciar entre a vida útil e a vida útil restante para entender as obrigações de renda fixa e derivativos relacionados. O tempo de vida indica o período de tempo desde o momento da emissão até o valor nominal do valor resgatado, enquanto o tempo de vida restante é o período restante da data de avaliação até o resgate dos títulos já emitidos. Exemplo: O vínculo tem uma vida útil na data de avaliação, a vida útil restante é de 10 anos 11 de março de 2002 (hoje) 9 anos e 115 dias 8 11 Taxa de juros nominal e real (Cupom e Rendimento) A taxa de juros nominal de um A renda fixa é o valor do cupom em relação ao valor nominal da garantia. Em geral, nem o preço de emissão nem o preço negociado de uma obrigação corresponde ao seu valor nominal. Em vez disso, as obrigações são negociadas abaixo ou acima do valor, ou seja, seu valor está abaixo ou acima do valor nominal de 100 por cento. Tanto os pagamentos de cupões como o capital real investido são tidos em conta no cálculo do rendimento. Isso significa que, a menos que o vínculo seja negociado exatamente em 100%, a taxa real de juros em outras palavras: o rendimento se desvia da taxa de juros nominal. A taxa real de juros é menor (maior) do que a taxa nominal de juros para uma negociação de títulos acima (abaixo) seu valor nominal. Exemplo: O vínculo tem. Um valor nominal, mas é negociado a um preço de uma taxa de juros fixa de 4,5. Um cupom de 4.5 100 um rendimento de 4.17 2 Neste caso, o rendimento do vínculo é menor do que a taxa de juros nominal. Juros acumulados Quando uma obrigação é emitida, ela pode ser posteriormente comprada e vendida muitas vezes entre as datas de cupom futuras predeterminadas. Como tal, o comprador paga ao vendedor os juros acumulados até a data-valor da transação, pois ele receberá o cupom total na próxima data de pagamento do cupom. Os juros acumulados a partir da última data de pagamento do cupom até a data de avaliação são referidos como os juros acumulados. Exemplo: A caução é comprada em 11 de março de 2002 (hoje) O interesse é pago anualmente, em 4 de julho. A taxa do cupom é 4,5. O período de tempo desde o último cupom 250 dias 3 de pagamento. Isso resulta em juros acumulados de 4,5 250 365 3,08 2 Neste ponto, ainda não abordamos exatamente como os rendimentos são calculados: para isso, precisamos examinar mais de perto os conceitos de valor presente e os juros acumulados, que abordaremos nas seções a seguir. 3 Com base no real atual. 9 12 Os rendimentos das Obrigações da Curva do Rendimento dependem em grande parte da solvabilidade do emissor e do tempo de vida restante da questão. Uma vez que os instrumentos subjacentes dos derivados de renda fixa da Eurex são questões governamentais com classificações de crédito de alta qualidade, as explicações abaixo se concentram na correlação entre o rendimento e a vida útil restante. Estes são frequentemente apresentados como uma função matemática, a chamada curva de rendimento. Devido ao seu compromisso de capital a longo prazo, os títulos com uma vida útil mais longa geralmente tendem a render mais do que aqueles com uma vida útil restante mais curta. Isso é chamado de curva de rendimento normal. Uma curva de rendimento plana é onde todas as vidas restantes têm a mesma taxa de interesse. Uma curva de rendimento invertida caracteriza-se por uma curva inclinada para baixo. Curvas de rendimento Rendimento Tempo de vida restante Curva de rendimento invertida Curva de rendimento plano Curva de rendimento normal 10 13 Valorização das obrigações Nas seções anteriores, vimos que as obrigações possuem um certo rendimento durante um período de vida restante. Esses rendimentos podem ser calculados usando o valor de mercado (preço), os pagamentos de cupões e o resgate (fluxos de caixa). Em que valor de mercado (preço) o rendimento das obrigações (taxa de juros real) corresponde aos rendimentos do mercado prevalecentes Nos exemplos a seguir, para fins de esclarecimento, uma taxa uniforme do mercado monetário (EURIBOR) é usada para representar a taxa de juros do mercado, embora esta Não reflete verdadeiramente as circunstâncias no mercado de capitais. Uma ligação com pagamentos de cupões anuais com vencimento em exatamente um ano de tempo é usada para esta explicação passo a passo. O cupom e o valor nominal são reembolsados ​​no vencimento. Exemplo: Taxa de juros do mercado monetário p. a. 3.63 Obrigatório 4.5 Valor da dívida da República Federal da Alemanha em 10 de julho de 2003 Valor nominal 100 Cupom 4.5 100 4.50 Data de avaliação 11 de julho de 2002 (hoje) Isso resulta na seguinte equação: 4 Valor presente Valor nominal (n) Cupom (c) Taxa do mercado monetário (r) Para determinar o valor presente de uma obrigação, os pagamentos futuros são divididos pelo fator de rendimento (1 taxa de juros do mercado monetário). Este cálculo é referido como descontando o fluxo de caixa. O preço resultante é chamado de valor presente, já que ele é gerado no momento atual (hoje). O exemplo a seguir mostra os pagamentos futuros de um vínculo com uma vida útil restante de três anos. 4 Cf. Apêndice 1 para fórmulas gerais. 11 14 Exemplo: Taxa de juros do mercado monetário p. a. 3.63 Obrigação 4.5 Valor da dívida da República Federal da Alemanha com vencimento em 11 de julho de 2005 Valor nominal 100 Cupom 4.5 100 4.50 Data de avaliação 12 de julho de 2002 (hoje) O preço das obrigações pode ser calculado utilizando a seguinte equação: Valor presente Cupom (c1) Cupom C2) Valor nominal (n) Cupom (c3) Fator de rendimento (fator de rendimento) 2 (fator de rendimento) Valor atual () () 2 () 3 Ao calcular uma obrigação para uma data que não coincide com a data de pagamento do cupom, O primeiro cupom deve ser descontado apenas pelo tempo de vida restante até a próxima data de pagamento do cupom. A exponencialização do fator de rendimento até o amadurecimento mora muda de acordo. Exemplo: Taxa de juros do mercado monetário p. a. 3.63 Obrigação 4.5 Valor da dívida da República Federal da Alemanha com vencimento em 4 de julho de 2011 Valor nominal 100 Cupom 4.5 100 4.50 Data de avaliação 11 de março de 2002 (hoje) Vida restante para o primeiro cupom 115 dias ou 115 365 anos Juros acumulados 4.5 250 365 3.08 O A taxa de juros anualizada é calculada, na prorata, por prazos inferiores a um ano. O fator de desconto é: () A taxa de juros precisa ser aumentada para uma maior potência para as vidas restantes além de um ano (1.315, 2.315, anos). Isso também é referido como combinando o interesse. Consequentemente, o preço da obrigação é: Valor presente () () () 15 O fator de desconto por menos de um ano também é aumentado para uma maior potência para fins de simplificação. 5 A equação anterior pode ser interpretada de tal forma que o valor presente da ligação é igual à soma de seus valores presentes individuais. Em outras palavras, é igual ao agregado de todos os pagamentos de cupom e ao reembolso do valor nominal. Este modelo só pode ser usado em mais de um período de tempo se uma taxa de juros de mercado constante for assumida. A curva de rendimento uniforme implícita tende a não refletir a realidade. Apesar desta simplificação, determinar o valor presente com uma curva de rendimento plana é a base para uma série de indicadores de risco. Estes são descritos nos seguintes capítulos. É preciso diferenciar entre o valor presente (preço sujo) e o preço limpo ao cotizar os preços dos títulos. De acordo com a convenção prevalecente, o preço negociado é o preço limpo. O preço limpo pode ser determinado subtraindo os juros acumulados do preço sujo. É calculado da seguinte forma: Preço limpo Valor presente Juros acumulados Preço limpo A seção a seguir diferencia o valor presente de uma obrigação e o preço negociado de uma obrigação (preço limpo). Uma mudança nas taxas de juros do mercado tem um impacto direto sobre os fatores de desconto e, portanto, sobre o valor presente dos títulos. Com base no exemplo acima, isso resulta no seguinte valor presente se as taxas de juros aumentarem em um ponto percentual de 3,63% para 4,63%: Valor atual () () () O preço limpo muda da seguinte forma: Preço limpo Um aumento nas taxas de juros Levou a uma queda de 7.06 por cento no valor presente do vínculo de para O preço limpo, no entanto, caiu 7,26 por cento, de. A seguinte regra se aplica para descrever a relação entre o valor presente ou o preço limpo de uma taxa de juros e de juros Desenvolvimentos: os preços dos títulos e os rendimentos do mercado reagem inversamente um ao outro. 5 Cf. Apêndice 1 para fórmulas gerais. 13 16 Duração da Macaulay Na seção anterior, vimos como o preço de uma obrigação foi afetado por uma mudança nas taxas de juros. A sensibilidade da taxa de juros das ligações também pode ser medida usando os conceitos de duração de Macaulay e duração modificada. O indicador de duração de Macaulay foi desenvolvido para analisar a sensibilidade à taxa de juros de títulos ou carteiras de títulos, com o objetivo de se proteger contra mudanças de taxa de juros desfavoráveis. Como foi explicado anteriormente, a relação entre as taxas de juros de mercado e o valor presente dos títulos é invertida: o impacto imediato do aumento dos rendimentos é uma perda de preço. No entanto, as taxas de juros mais elevadas também significam que os pagamentos de cupom recebidos podem ser reinvestidos a taxas mais rentáveis, aumentando assim o valor futuro da carteira. A duração de Macaulay, que geralmente é expressa em anos, reflete o período no final do qual ambos os fatores estão em equilíbrio. Isso pode ser usado para garantir que a sensibilidade de um portfólio esteja em linha com um horizonte de investimento estabelecido. Note-se que o conceito baseia-se no pressuposto de uma curva de rendimento fixo, e uma mudança paralela na curva de rendimentos onde os rendimentos de todos os prazos mudam da mesma maneira. A duração de Macaulay é usada para resumir a sensibilidade da taxa de juros em um único número: as mudanças na duração de uma ligação ou os diferenciais de duração entre diferentes títulos ajudam a avaliar os riscos relativos. As seguintes relações fundamentais descrevem as características da duração de Macaulay: a duração de Macaulay é menor, quanto menor o tempo de vida restante, maior a taxa de juros do mercado e maior o cupom. Observe que um cupom maior realmente reduz o risco de uma obrigação, em comparação com uma obrigação com um cupom inferior: isso é indicado pela menor duração de Macaulay. A duração de Macaulay do vínculo no exemplo anterior é calculada da seguinte forma: 14 17 Exemplo Data de avaliação 11 de março de 2002 Segurança 4.5 Valor da dívida da República Federal da Alemanha devido em 4 de julho de 2011 Taxa do mercado monetário p. a. 3.63 Cálculo do valor das obrigações: () Duração de Macaulay () () Duração de Macaulay 7.65 anos Os fatores de 0.315, 1.315, aplicam-se às vidas restantes dos cupons e ao reembolso do valor nominal. As vidas restantes são multiplicadas pelo valor presente dos reembolsos individuais. A duração de Macaulay é o agregado do prazo remanescente de cada fluxo de caixa, ponderado com a parcela do valor presente deste fluxo de caixa no valor presente global do vínculo. Portanto, a duração de Macaulay de um vínculo é dominada pelo tempo de vida remanescente dos pagamentos com maior valor presente. Duração de Macaulay (Vida restante média ponderada pelo valor presente) Valor presente multiplicado pelo vencimento do fluxo de caixa Anos Pesos dos fluxos de caixa individuais Duração de Macaulay 7,65 anos A duração de Macaulay também pode ser aplicada às carteiras de títulos, acumulando os valores de duração dos títulos individuais, ponderados de acordo com Sua parte do valor atual do portfólio. 15 18 Duração modificada A duração modificada é construída sobre o conceito de duração de Macaulay. A duração modificada reflete a variação percentual no valor presente (preço limpo mais juros acumulados), dada uma variação de uma unidade (um ponto percentual) na taxa de juros do mercado. A duração modificada é equivalente ao valor negativo da duração de Macaulay, descontado durante um período de tempo: Duração modificada Duração 1 Rendimento A duração modificada para o exemplo acima é: Duração modificada 7,65 7.38 De acordo com o modelo de duração modificada, um ponto percentual O aumento da taxa de juros deve levar a uma queda de 7,38% no valor presente. Convexe o Erro de Rastreamento da Duração Apesar da validade dos pressupostos referidos na seção anterior, calcular a mudança de valor por meio da duração modificada tende a ser impreciso devido ao pressuposto de uma correlação linear entre o valor presente e as taxas de juros. Em geral, no entanto, a relação de rendimento de preços de títulos tende a ser convexa e, portanto, um aumento de preço calculado por meio da duração modificada está subestimado ou superestimado, respectivamente. Relação entre os preços das obrigações e as taxas de juros do mercado de capitais P 0 16 Valor atual Taxa de juros do mercado (rendimento) r 0 Relação do rendimento do preço usando o modelo de duração modificada Relação do rendimento do preço real Erro de conveção 19 Em geral, maiores as mudanças na taxa de juros, Mais imprecisas as estimativas para as mudanças de valor presente estarão usando a duração modificada. No exemplo utilizado, o novo cálculo resultou em queda de 7.06 por cento no valor presente do vínculo, enquanto a estimativa usando a duração modificada foi de 7.38 por cento. As imprecisões resultantes da não-linearidade ao usar a duração modificada podem ser corrigidas por meio da chamada fórmula de convexidade. Comparado com a fórmula de duração modificada, cada elemento do somatório no numerador é multiplicado por (1 t c1) e o denominador dado por (1 t r c1) 2 ao calcular o factor de convexidade. O cálculo abaixo usa o mesmo exemplo anterior: () () () () Convexity () () () Este fator de convexidade é usado na seguinte equação: Variação do valor presente percentual da taxa Duração modificada Variação nas taxas de mercado Convexidade (Mudança em Taxas de mercado) 2 Um aumento na taxa de juros de 3,63 por cento para 4,63 por cento resultaria em: Porcentagem valor presente alteração da taxa 7,38 (0,01) (0,01) 2 7,03 Os resultados dos três métodos de cálculo são comparados abaixo: Método de cálculo: resultados Recalculando o valor presente 7.06 Projeção usando duração modificada 7.38 Projeção usando duração modificada e convexidade 7.03 Isso ilustra que levando em consideração a convexidade fornece um resultado semelhante ao preço chegado no recálculo, enquanto a estimativa usando a duração modificada se desvia significativamente. No entanto, deve-se notar que uma taxa de juros uniforme foi utilizada para todas as vidas restantes (curva de rendimento plana) em todos os três exemplos. 17 20 Derivados de renda fixa da Eurex Características dos derivativos financeiros negociados em bolsa Introdução Os contratos para os quais os preços são derivados de títulos ou commodities do mercado de caixa subjacente (que são referidos como instrumentos subjacentes ou subjacentes), tais como ações, títulos ou petróleo, são conhecidos como Instrumentos derivativos ou simplesmente derivados. Os derivados de negociação distinguem-se pelo fato de que a liquidação ocorre em datas específicas (data de liquidação). Considerando que o pagamento contra a entrega de transações no mercado de caixa deve ocorrer após dois ou três dias (período de liquidação), futuros e contratos de opções negociados em bolsa, com exceção do exercício de opções, podem prever a liquidação em apenas quatro datas específicas durante o ano. As derivadas são negociadas tanto em bolsas de derivativos organizadas como a Eurex e no mercado de balcão (OTC). Em sua maior parte, as especificações de contrato padronizadas e o processo de marcação para comercializar ou negociar através de uma câmara de compensação distinguem os produtos negociados em bolsa de derivados OTC. A Eurex lista futuros e opções sobre instrumentos financeiros. Flexibilidade Os intercâmbios de derivativos organizados proporcionam aos investidores as facilidades para entrar em uma posição com base na percepção do mercado e de acordo com o seu desejo de risco, mas sem ter que comprar ou vender quaisquer valores mobiliários. Ao entrar em uma transação contadora, eles podem neutralizar (fechar) sua posição antes da data de vencimento do contrato. Os lucros ou perdas incorridos em posições abertas em futuros ou opções em futuros são creditados ou debitados diariamente. Transparência e Liquidez A negociação de contratos padronizados resulta em uma concentração de fluxos de pedidos, garantindo assim liquidez no mercado. Liquidez significa que grandes quantidades de um produto podem ser compradas e vendidas a qualquer momento sem impacto excessivo nos preços. A negociação eletrônica da Eurex garante uma ampla transparência de preços, volumes e transações executadas. Efeito de alavancagem Ao entrar em uma troca de opções ou futuros, não é necessário pagar o valor total do instrumento subjacente na frente. Assim, em termos de capital investido ou prometido, o percentual de lucro ou perda potencial para essas transações a prazo é muito maior do que para os títulos ou ações reais. 18 21 Introdução aos Futuros de Renda Fixa O que são Futuros de Renda Fixa Definição Os futuros de renda fixa são transações a prazo padronizadas entre duas partes, com base em instrumentos de renda fixa, como títulos com cupons. Eles compreendem a obrigação. Para comprar o comprador Futuro longo Futuro longo. Ou para entregar vendedor Futuro curto Futuro curto. Um dado instrumento financeiro subjacente da Confederação Suíça alemã Instrumento Bonds de obrigações do governo. Com um dado ano 8-13 anos de vida útil restante em um valor fixo Tamanho do contrato EUR 100,000 CHF 100,000 nominal nominal. Em um ponto definido Maturidade 10 de março de 2002 10 de março de 2002 no tempo. A um determinado preço do preço Futures Os derivados de renda fixa da Eurex são baseados na entrega de uma obrigação subjacente que tenha uma maturidade remanescente de acordo com um intervalo predefinido. A lista entregável do contrato conterá títulos com uma gama de diferentes níveis de cupom, preços e datas de vencimento. Para ajudar a padronizar o processo de entrega, o conceito de vínculo nocional é usado. Veja a seção abaixo sobre especificações do contrato e fatores de conversão para mais detalhes. Obrigações de Posições de Futuro Uma posição de futuro pode ser longa ou curta. Posição longa Compra de um contrato de futuros As obrigações do comprador: no vencimento, uma posição longa resulta automaticamente na obrigação de compra de títulos entregáveis: a obrigação de comprar o instrumento de taxa de juros relevante para o contrato na data de entrega ao preço pré-determinado. Posição curta Vendendo um contrato de futuros As obrigações do vendedor: No vencimento, uma posição curta resulta automaticamente na obrigação de entregar tais títulos: A obrigação de entregar o instrumento de taxa de juros relevante para o contrato na data de entrega ao preço pré-determinado. 19 22 Os futuros de Liquidação ou Liquidação são geralmente liquidados por meio de liquidação em dinheiro ou pela entrega física do instrumento subjacente. Os futuros de renda fixa da Eurex prevêem a entrega física de títulos. O detentor de uma posição curta é obrigado a entregar obrigações de Confederação Suíça de longo prazo ou títulos de dívida do governo alemão de curto, médio e longo prazos, dependendo do contrato negociado. O titular da posição longa correspondente deve aceitar a entrega contra pagamento do preço de entrega. Os valores mobiliários dos respectivos emitentes cuja vida útil remanescente na data de entrega futura estão dentro dos parâmetros estabelecidos para cada contrato, podem ser entregues. Estes parâmetros também são conhecidos como os intervalos de maturidade para entrega. A escolha do vínculo a ser entregue deve ser notificada (a obrigação de notificação do titular da posição curta). A avaliação de uma obrigação é descrita na seção sobre avaliação de títulos. No entanto, vale a pena notar que, ao entrar em uma posição de futuro, não se baseia necessariamente na intenção de efetivar ou entregar os instrumentos subjacentes no vencimento. Por exemplo, os futuros são projetados para rastrear o desenvolvimento de preços do instrumento subjacente durante a vigência do contrato. No caso de um aumento de preço no contrato de futuros, um comprador original de um contrato de futuros pode realizar um lucro vendendo apenas um número igual de contratos aos comprados originalmente. O reverso se aplica a uma posição curta, que pode ser fechada comprando futuros de volta. Como resultado, uma redução notável no interesse aberto (o número de posições abertas e curtas em cada contrato) ocorre nos dias anteriores ao vencimento de um contrato de futuros de obrigações. Embora durante a vida útil do contrato, o interesse aberto pode exceder o volume de títulos disponíveis disponíveis, esse valor tende a cair consideravelmente assim que o interesse aberto começa a mudar do menor mês de entrega para o próximo, antes do prazo de vencimento (processo conhecido como rollover ). 20 23 Especificações do contrato As informações sobre as especificações detalhadas do contrato de futuros de renda fixa negociadas na Eurex podem ser encontradas na brochura Eurex Products ou no site Eurex. As especificações mais importantes dos futuros de renda fixa da Eurex são detalhadas no seguinte exemplo com base em Euro Bund Futures E CONF Futures. Um comerciante compra: 2 Contratos A transação de futuros é baseada em um valor nominal de 2 x EUR 100.000 de títulos entregáveis ​​para o Euro Bund Future, ou 2 x CHF 100.000 de títulos entregáveis ​​para o Fut CONF. Junho de 2002 Mês de vencimento Os próximos três meses trimestrais no ciclo março de junho de setembro de dezembro estão disponíveis para negociação. Assim, o Euro Bund e os Futuros de CONF têm uma duração máxima de nove meses. O último dia de negociação é dois dias de negociação antes do 10º dia do calendário (dia de entrega) do mês de vencimento. Euro Bund ou Instrumento subjacente O instrumento subjacente ao Euro Futures Futures de Euro Bund é um 6 de governo alemão, a nível nacional a título de obrigações, respectivamente. Para os Futuros de CONF, é uma obrigação de Confederação Suiça nocional de 6. Preço de Futuros ou futuros O preço de futuros é cotado em porcentagem, para dois. Pontos decimais, do valor nominal da obrigação, respectivamente, subjacente. A alteração do preço mínimo (tick) é de EUR ou CHF (0,01). Neste exemplo, o comprador é obrigado a comprar os títulos do governo alemão ou as obrigações da Confederação Suíça, que estão incluídos na cesta de títulos entregáveis, para um valor nominal de EUR ou 200.000 CHF, em 24 de junho Eurex Fixed Income Futures Overview As especificações de Os futuros de renda fixa são amplamente distinguidos pelas cestas de títulos entregáveis ​​que cobrem diferentes gamas de maturidade. As validades restantes correspondentes são apresentadas na tabela a seguir: Instrumento subjacente: Tempo de vida residual nominal do código do produto Dívida do governo alemão valor do contrato títulos de títulos entregues Euro Schatz Futuro EUR 100, 4 a 2 1 4 anos FGBS Euro Bobl Future EUR 100, 2 A 5 1 2 anos FGBM Euro Bund Futuro EUR 100, 2 a 10 1 2 anos FGBL Euro Buxl Futuro EUR 100, a 30 1 2 anos FGBX Instrumento subjacente: Nominal Vida restante do código do produto Confederação Suíça Obrigações valor do contrato os títulos entregues CONF Futuro CHF 100,000 8 a 13 anos Margem de spread de futuros de CONF e margem adicional Quando uma posição de futuro é criada, dinheiro ou outra garantia é depositada na Eurex Clearing AG, a câmara de compensação da Eurex. A Eurex Clearing AG procura fornecer uma garantia a todos os membros de compensação no caso de um membro inadimplente. Este depósito de margem adicional foi concebido para proteger a câmara de compensação contra um movimento de preços adversos no futuro no contrato de futuros. A câmara de compensação é a contraparte final em todas as transações da Eurex e deve salvaguardar a integridade do mercado no caso de um incumprimento do membro de compensação. Offsetting long and short positions in different maturity months of the same futures contract are referred to as time spread positions. The high correlation of these positions means that the spread margin rates are lower than those for Additional Margin. Additional Margin is charged for all non-spread positions. Margin collateral must be pledged in the form of cash or securities. A detailed description of margin requirements calculated by the Eurex clearing house (Eurex Clearing AG) can be found in the brochure on Risk Based Margining. 22 25 Variation Margin A common misconception regarding bond futures is that when delivery of the actual bonds are made, they are settled at the original opening futures price. In fact delivery of the actual bonds is made using a final futures settlement price (see the section below on conversion factor and delivery price). The reason for this is that during the life of a futures position, its value is marked to market each day by the clearing house in the form of Variation Margin. Variation Margin can be viewed as the futures contract s profit or loss, which is paid and received each day during the life of an open position. The following examples illustrate the calculation of the Variation Margin, whereby profits are indicated by a positive sign, losses by a negative sign. Calculating the Variation Margin for a new long futures position: Futures Daily Settlement Price Futures purchase or selling price Variation Margin The Daily Settlement Price of the CONF Future in our example is The contracts were bought at a price of Example CONF Variation Margin: CHF 121,650 (121.65 of CHF 100,000) CHF 121,500 (121.50 of CHF 100,000) CHF 150 On the first day, the buyer of the CONF Future makes a profit of CHF 150 per contract (0.15 percent of the nominal value of CHF 100,000), that is credited via the Variation Margin. Alternatively the calculation can be described as the difference between 15 ticks. The futures contract is based upon CHF 100,000 nominal of bonds, so the value of a small price movement (tick) of CHF 0.01 equates to CHF 10 (i. e. 1, ). This is known as the tick value. Therefore the profit on the one futures trade is 15 CHF 10 1 CHF 26 The same process applies to the Euro Bund Future. The Euro Bund Futures Daily Settlement Price is It was bought at The Variation Margin calculation results in the following: Example Long Euro Bund Variation Margin: EUR 105,700 (105.70 of EUR 100,000) EUR 106,000 (106.00 of EUR 100,000) EUR 300 The buyer of the Euro Bund Futures incurs a loss of EUR 300 per contract (0.3 percent of the nominal value of EUR 100,000), that is consequently debited by way of Variation Margin. Alternatively 30 ticks loss multiplied by the tick value of one bund future (EUR 10) EUR 300. Calculating the Variation Margin during the contract s lifetime: Futures Daily Settlement Price on the current exchange trading day Futures Daily Settlement Price on the previous exchange trading day Variation Margin Calculating the Variation Margin when the contract is closed out: Futures price of the closing transaction Futures Daily Settlement Price on the previous exchange trading day Variation Margin The Futures Price Fair Value While the chapter quotBond Valuation focused on the effect of changes in interest rate levels on the present value of a bond, this section illustrates the relationship between the futures price and the value of the corresponding deliverable bonds. A trader who wishes to acquire bonds on a forward date can either buy a futures contract today on margin, or buy the cash bond and hold the position over time. Buying the cash bond involves an actual financial cost which is offset by the receipt of coupon income (accrued interest). The futures position on the other hand, over time, has neither the financing costs nor the receipts of an actual long spot bond position (cash market). 24 27 Therefore to maintain market equilibrium, the futures price must be determined in such a way that both the cash and futures purchase yield identical results. Theoretically, it should thus be impossible to realize risk-free profits using counter transactions on the cash and forward markets (arbitrage). Both investment strategies are compared in the following table: Time Period Futures purchase Cash bond purchase investment valuation investment valuation Today Entering into a futures position Bond purchase (market price (no cash outflow) plus accrued interest) Futures Investing the equivalent value of Coupon credit (if any) and lifetime the financing cost saved, on the money market investment of the money market equivalent value Futures Portfolio value Portfolio value delivery Bond (purchased at the futures Value of the bond including price) Income from the money accrued interest Any coupon market investment of the credits Any interest on the financing costs saved coupon income Taking the factors referred to above into account, the futures price is derived in line with the following general relationship: 6 Futures price Cash price Financing costs Proceeds from the cash position Which can be expressed mathematically as: 7 Futures price C t (C t c t t0 ) t r c T t c T t Whereby: C t Current clean price of the underlying security (at time t) c Bond coupon (percent actual actual for euro-denominated bonds) t 0 Coupon date t Value date t r c Short-term funding rate (percent actual 360) T Futures delivery date T-t Futures remaining lifetime (days) 6 Readers should note that the formula shown here has been simplified for the sake of transparency specifically, it does not take into account the conversion factor, interest on the coupon income, borrowing cost lending income or any diverging value date conventions in the professional cash market. 7 Please note that the number of days in the year (denominator) depends on the convention in the respective markets. Financing costs are usually calculated based on the money market convention (actual 360), whereas the accrued interest and proceeds from the cash positions are calculated on an actual actual basis, which is the market convention for all euro-denominated government bonds. 25 28 Cost of Carry and Basis The difference between the proceeds from and the financing costs of the cash position coupon income is referred to as the cost of carry. The futures price can also be expressed as follows: 8 Price of the deliverable bond Futures price Cost of carry The basis is the difference between the bond price in the cash market (expressed by the prices of deliverable bonds) and the futures price, and is thus equivalent to the following: Price of the deliverable bond Futures price Basis The futures price is either lower or higher than the price of the underlying instrument, depending on whether the cost of carry is positive or negative. The basis diminishes with approaching maturity. This effect is called basis convergence and can be explained by the fact that as the remaining lifetime decreases, so do the financing costs and the proceeds from the bonds. The basis equals zero at maturity. The futures price is then equivalent to the price of the underlying instrument this effect is called basis convergence. Basis Convergence (Schematic) Negative Cost of Carry Positive Cost of Carry Price Time Price of the deliverable bond Futures price 0 The following relationships apply: Financing costs gt Proceeds from the cash position: gt Negative cost of carry Financing costs lt Proceeds from the cash position: gt Positive cost of carry 26 8 Cost of carry and basis are frequently shown in literature using a reverse sign. 29 Conversion Factor (Price Factor) and Cheapest-to-Deliver (CTD) Bond The bonds eligible for delivery are non-homogeneous although they have the same issuer, they vary by coupon level, maturity and therefore price. At delivery the conversion factor is used to help calculate a final delivery price. Essentially the conversion factor generates a price at which a bond would trade if its yield were six percent on delivery day. One of the assumptions made in the conversion factor formula is that the yield curve is flat at the time of delivery, and what is more, it is at the same level as that of the futures contract s notional coupon. Based on this assumption the bonds in the basket for delivery should be virtually all equally deliverable. Of course, this does not truly reflect reality: we will discuss the consequences below. The delivery price of the bond is calculated as follows: Delivery price Final Settlement Price of the future Conversion factor of the bond Accrued interest of the bond Calculating the number of interest days for issues denominated in Swiss francs and euros is different (Swiss francs: 30 360 euros: actual actual), resulting in two diverging conversion factor formulae. These are included in the appendices. The conversion factor values for all deliverable bonds are displayed on the Eurex website The conversion factor (CF) of the bond delivered is incorporated as follows in the futures price formula (see p. 25 for an explanation of the variables used): Theoretical futures price 1 C t (C t c t t0 ) t r c T t c T t CF The following example describes how the theoretical price of the Euro Bund Future June 2002 is calculated. 27 30 Example: Trade date May 3, 2002 Value date May 8, 2002 Cheapest-to-deliver bond 3.75 Federal Republic of Germany debt security due on January 4, 2011 Price of the cheapest-to-deliver Futures delivery date June 10, 2002 Accrued interest 3.75 (124 365) 100 1.27 Conversion factor of the CTD Money market rate p. a. 3.63 1 Theoretical futures price ( ) Theoretical futures price Theoretical futures price In reality the actual yield curve is seldom the same as the notional coupon level also, it is not flat as implied by the conversion factor formula. As a result, the implied discounting at the notional coupon level generally does not reflect the true yield curve structure. The conversion factor thus inadvertently creates a bias which promotes certain bonds for delivery above all others. The futures price will track the price of the deliverable bond that presents the short futures position with the greatest advantage upon maturity. This bond is called the cheapest to deliver (or CTD ). In case the delivery price of a bond is higher than its market valuation, holders of a short position can make a profit on the delivery, by buying the bond at the market price and selling it at the higher delivery price. They will usually choose the bond with the highest price advantage. Should a delivery involve any price disadvantage, they will attempt to minimize this loss. Identifying the Cheapest-to-Deliver Bond On the delivery day of a futures contract, a trader should not really be able to buy bonds in the cash bond market, and then deliver them immediately into the futures contract at a profit if he she could do this it would result in a cash and carry arbitrage. We can illustrate this principle by using the following formula and examples. Basis Cash bond price (Futures price Conversion factor) 28 31 At delivery, basis will be zero. Therefore, at this point we can manipulate the formula to achieve the following relationship: Cash bond price Futures price Conversion factor This futures price is known as the zero basis futures price. The following table shows an example of some deliverable bonds (note that we have used hypothetical bonds for the purposes of illustrating this effect). At a yield of five percent the table records the cash market price at delivery and the zero basis futures price (i. e. cash bond price divided by the conversion factor) of each bond. Zero Basis Futures Price at 5 Yield Coupon Maturity Conversion factor Price at 5 yield Price divided by conversion factor 5 07 15 03 04 05 13 We can see from the table that each bond has a different zero basis futures price, with the 7 05 13 2011 bond having the lowest zero basis futures price of In reality of course only one real futures price exists at delivery. Suppose that at delivery the real futures price was If that was the case an arbitrageur could buy the cash bond (7 05 13 02) at and sell it immediately via the futures market at and receive This would create an arbitrage profit of two ticks. Neither of the two other bonds would provide an arbitrage profit, however, with the futures at Accrued interest is ignored in this example as the bond is bought and sold into the futures contract on the same day. 29 32 It follows that the bond most likely to be used for delivery is always the bond with the lowest zero basis futures price the cheapest cash bond to purchase in the cash market in order to fulfill a short delivery into the futures contract, i. e. the CTD bond. Extending the example further, we can see how the zero basis futures prices change under different market yields and how the CTD is determined. Zero basis futures price at 5, 6, 7 yield Coupon Maturity Conversion Price Price Price Price Price Price factor at 5 CF at 6 CF at 7 CF 5 07 15 03 04 05 13 The following rules can be deducted from the table above: If the market yield is above the notional coupon level, bonds with a longer duration (lower coupon given similar maturities longer maturity given similar coupons) will be preferred for delivery. If the market yield is below the notional coupon level, bonds with a shorter duration (higher coupon given similar maturities shorter maturity given similar coupons) will be preferred for delivery. When yields are at the notional coupon level (six percent) the bonds are almost all equally preferred for delivery. As we pointed out above, this bias is caused by the incorrect discount rate of six percent implied by the way the conversion factor is calculated. For example, when market yields are below the level of the notional coupon, all eligible bonds are undervalued in the calculation of the delivery price. This effect is least pronounced for bonds with a low duration as these are less sensitive to variations of the discount rate (market yield). 9 So, if market yields are below the implied discount rate (i. e. the notional coupon rate), low duration bonds tend to be cheapest-to-deliver. This effect is reversed for market yields above six percent. 9 Cf. chapters Macaulay Duration and Modified Duration. 30 33 The graph below shows a plot of the three deliverable bonds, illustrating how the CTD changes as the yield curve shifts. Identifying the CTD under Different Market Conditions CTD 7 05 13 2011 CTD 5 07 15 Zero basis futures price Market yield 6 7 5 07 15 2012 6 03 04 2012 7 05 13 34 Applications of Fixed Income Futures There are three motives for using derivatives: trading, hedging and arbitrage. Trading involves entering into positions on the derivatives market for the purpose of making a profit, assuming that market developments are predicted correctly. Hedging means securing the price of an existing or planned portfolio. Arbitrage is exploiting price imbalances to achieve risk-free profits. To maintain the balance in the derivatives markets it is important that both traders and hedgers are active thus providing liquidity. Trades between hedgers can also take place, whereby one counterparty wants to hedge the price of an existing portfolio against price losses and the other the purchase price of a future portfolio against expected price increases. The central role of the derivatives markets is the transfer of risk between these market participants. Arbitrage ensures that the market prices of derivative contracts diverge only marginally and for a short period of time from their theoretically correct values. Trading Strategies Basic Futures Strategies Building exposure by using fixed income futures has the attraction of allowing investors to benefit from expected interest rate moves without having to tie up capital by buying bonds. For a simple futures position, contrary to investing on the cash market, only Additional Margin needs to be pledged (cf. chapter Futures Spread Margin and Additional Margin ). Investors incurring losses on their futures positions possibly as a result of incorrect market forecasts are obliged to settle these losses immediately, and in full ( Variation Margin). During the lifetime of the futures contract this could amount to a multiple of the amount pledged. The change in value relative to the capital invested is consequently much higher than for a similar cash market transaction. This is called the leverage effect. In other words, the substantial profit potential associated with a straight fixed income future position is reflected by the significant risks involved. 32 35 Long Positions ( Bullish Strategies) Investors expecting falling market yields for a certain remaining lifetime will decide to buy futures contracts covering this section of the yield curve. If the prediction turns out to be correct, a profit is made on the futures position. As is characteristic for futures contracts, the profit potential on such a long position is proportional to its risk exposure. In principle, the price yield relationship of a fixed income futures contract corresponds to that of a portfolio of deliverable bonds. Profit and Loss Profile on the Last Trading Day, Long Fixed Income Futures 0 Profit and loss Bond price P L long fixed income futures Rationale The trader wants to benefit from a forecast development without tying up capital in the cash market. Initial Situation The trader assumes that yields on German Federal Debt Obligations (Bundesobligationen) will fall. Strategy The trader buys ten Euro Bobl Futures June 2002 at a price of. with the intention to close out the position during the contract s lifetime. If the price of the Euro Bobl Futures rises, the trader makes a profit on the difference between the purchase price and the higher selling price. Constant analysis of the market is necessary to correctly time the position exit by selling the contracts. 33 36 The calculation of Additional and Variation Margins for a hypothetical price development is illustrated in the following table. The Additional Margin is derived by multiplying the margin parameter, as set by Eurex Clearing AG (in this case EUR 1,000 per contract), by the number of contracts. Date Transaction Purchase Daily Variation Variation Additional selling price Settlement Margin 10 Margin Margin 11 Price profit in EUR loss in EUR in EUR 03 11 Buy ,900 10,000 Euro Bobl Futures June ,700 03 ,100 03 ,400 03 ,100 03 ,200 03 20 Sell ,500 Euro Bobl Futures June 21 10,000 Result ,600 5,900 0 Changed Market Situation: The trader closes out the futures position at a price of on March 20. The Additional Margin pledged is released the following day. Result: The proceeds of EUR 2,700 made on the difference between the purchase and sale is equivalent to the balance of the Variation Margin (EUR 8,600 EUR 5,900) calculated on a daily basis. Alternatively the net profit is the sum of the futures price movement multiplied by ten contracts multiplied by the point value of EUR 1,000: ( ) 10 EUR 1,000 EUR 2, Cf. chapter Variation Margin. 11 Cf. chapter Futures Spread Margin and Additional Margin. 34